從2013年的游戲市場來看，手機(jī)游戲成為了最大的贏家。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，手機(jī)游戲成為了目前最賺錢的細(xì)分領(lǐng)域。可以這么說，是手機(jī)游戲讓中國互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入了狂熱模式。當(dāng)然，手機(jī)游戲的火爆也促使了A股的集體爆發(fā)，使得手游概念成為今年市場最受關(guān)注的主題投資。這場由PE等產(chǎn)業(yè)和金融資本推動(dòng)、旨在為自身套現(xiàn)退出的資本游戲仍在繼續(xù)，連地產(chǎn)公司中弘股份也宣布將進(jìn)軍手機(jī)游戲。而相關(guān)利益方，包括上市公司實(shí)際控制人、小非和PE以及二級市場炒作的機(jī)構(gòu)都已賺得盆滿缽滿。可為何面對如此龐大的資本市場，手游公司的創(chuàng)始人卻都急于將公司賣掉，而不是努力成為下一個(gè)騰訊、盛大和網(wǎng)易呢？這顯然預(yù)示著中國手游面臨的問題。

一夜暴富神話掀起手游熱潮

對這些手游公司原股東來說，通過相對于凈資產(chǎn)十倍以上的高溢價(jià)并購，使得他們搖身一變轉(zhuǎn)眼成為了“億萬富翁”。對收購方的上市公司而言，當(dāng)初上市募集的大量資金并沒有什么太好的出路，于是也順理成章地投資手游公司，而這一切的埋單者，都是這些上市公司的股東。股價(jià)飆漲之下，是手游行業(yè)爆發(fā)的故事以及并購驅(qū)動(dòng)下的資本游戲。并購和預(yù)期中的并購支撐起了眾多手游概念股的瘋狂。 2013年中國手游市場規(guī)模將接近百億元，呈現(xiàn)井噴勢頭。饕餮大餐的誘惑之下，各大上市公司競相布局，捷足者先登。A股市場13家公司爭當(dāng)起大“玩”家，競逐百億規(guī)模的手游盛宴。今年上半年，包括掌趣科技、博瑞傳播、大唐電信、浙報(bào)傳媒、華誼兄弟在內(nèi)的上市公司擬投入到游戲并購市場的資金已高達(dá)百億元。與之形成鮮明對比的是，整個(gè)2012年，全球游戲行業(yè)的并購額只有40億美元。

以近日創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高的龍頭股中青寶為例，8月14日其公告稱，將斥資4.4億元收購上海美峰數(shù)碼科技有限公司及深圳市蘇摩科技有限公司國內(nèi)兩家游戲公司各51%的股份，收購價(jià)格分別為3.57億元和8746.5萬元。其中上海美峰2013年6月底的凈資產(chǎn)為1433.66萬元，而中青寶的收購價(jià)為3.57億元，也就是說中青寶收購價(jià)格對凈資產(chǎn)溢價(jià)近50倍。上海美峰2012年度營業(yè)收入1987萬元，虧損-987.89萬元，2013年上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)到4032萬元，利潤950萬元。另有鳳凰傳媒公告稱，下屬子公司鳳凰數(shù)字傳媒擬以3.1億元認(rèn)購上海慕和網(wǎng)絡(luò)科技有限公司新增注冊資本355.56萬元，從而持有慕和網(wǎng)絡(luò)64%的股權(quán)，收購價(jià)相對凈資產(chǎn)有超過10倍的溢價(jià)。此外，華誼兄弟6.72億元收購國內(nèi)第三大手游公司銀漢科技51%股權(quán)的交易相對凈資產(chǎn)溢價(jià)高達(dá)近16倍，而星輝車模對暢娛天下的收購溢價(jià)也達(dá)8倍。

由于試錯(cuò)成本不高，手游新進(jìn)入者大量涌入，一些大公司帶著資金和技術(shù)資源也紛紛進(jìn)入手游領(lǐng)域，使得手游行業(yè)的競爭更為激烈，隨著未來平臺建設(shè)日趨完善議價(jià)能力提高，發(fā)行商的議價(jià)能力將逐步下降，整個(gè)手游行業(yè)也可能面臨洗牌，上述上市公司的投資能否最終成功有待觀察，失敗可能性很大，最終埋單的則是上市公司的投資者。

資本瘋狂并購意在套現(xiàn)

所謂盛極而衰。國內(nèi)目前正在研發(fā)的手機(jī)游戲預(yù)計(jì)多達(dá)近5000款，進(jìn)入測試的約有3000款，而國內(nèi)手機(jī)玩家總數(shù)才1億多人，平均每款手游能攤到的用戶不足3萬人。在這收購熱潮中，不難發(fā)現(xiàn)的是，不斷走高的收購價(jià)格。但是企業(yè)花高價(jià)其實(shí)買的就是游戲行業(yè)的未來和手游項(xiàng)目的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，如今也只有20%左右的手游公司能賺到錢，更多的公司還是試錯(cuò)階段。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，手游每日新上線數(shù)同比增長3倍，但存活率僅有5%，真正能夠賺錢的手游數(shù)量并不多。

手游變成并購的資本游戲，成為套現(xiàn)者忽悠投資者最好的故事。目前手游沒有實(shí)質(zhì)性的“大收入”，更多的是“并購風(fēng)潮”。在大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，手游，目前還是叫好還不叫座的行業(yè)。還是概念，真正賺錢的企業(yè)不多，但燒錢非常厲害。在資本看來，賺不賺錢并不重要，花幾個(gè)億并購一個(gè)看上去還不錯(cuò)的手游公司，立刻會(huì)刺激股價(jià)猛漲。以一般30億左右市值的公司為例，3個(gè)漲停就會(huì)有9個(gè)億收入進(jìn)賬，這樣收購的錢就賺回來了。事實(shí)上，在目前市場依然低迷的情況下，不少上市公司因并購手游股價(jià)實(shí)現(xiàn)了暴漲，平均漲幅都在1倍以上。

行業(yè)火爆的背后，手游公司業(yè)績持續(xù)高增長的擔(dān)心也開始凸顯，收購協(xié)議中利潤對賭逐漸浮出水面。在手游并購當(dāng)中的對賭協(xié)議也會(huì)對相關(guān)上市公司產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)，即使是可能獲得原來股東的賠償，也未必能完全執(zhí)行。手游行業(yè)尚處于上升發(fā)展期、行業(yè)集中度較低，研發(fā)運(yùn)營成本低、聯(lián)運(yùn)為主的模式對行業(yè)巨頭介入抵抗能力較強(qiáng)，行業(yè)盈利空間可期等優(yōu)勢是此前手游行業(yè)成為收購標(biāo)的的主要原因。然而，行業(yè)集中度較低導(dǎo)致的優(yōu)秀公司尚少、單款游戲成功率低、游戲玩家喜好轉(zhuǎn)變率高、新游戲推出數(shù)量和頻率居高、行業(yè)競爭激烈等特點(diǎn)，使得買家尤其上市公司通過對賭協(xié)議來降低對行業(yè)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

中青寶就與美峰簽訂了業(yè)績要求較高的對賭協(xié)議。中青寶要求上海美峰在2013年、2014年、2015年的凈利潤分別為4500萬元、8000萬元、11000萬元。假如2013年全年美峰的凈利潤達(dá)到4500萬元，中青寶就應(yīng)該收購美峰剩余49%的股份。在鳳凰傳媒收購慕和網(wǎng)絡(luò)當(dāng)中，原股東承諾，慕和網(wǎng)絡(luò)2014年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤不低于5291萬元，2015年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤不低于6349萬元，如果達(dá)不到則對鳳凰傳媒進(jìn)行補(bǔ)償。星輝車模收購暢娛天下、博瑞傳播收購漫游谷、掌趣科技收購動(dòng)網(wǎng)先鋒等交易背后都有對賭協(xié)議，對標(biāo)的公司未來3年利潤均有所預(yù)期。

手游行業(yè)在資本的推動(dòng)下，已經(jīng)暴露出虛假的繁榮。傳統(tǒng)行業(yè)七年的變化，在PC互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域一年內(nèi)就發(fā)生了，而PC互聯(lián)網(wǎng)七年的發(fā)展，在移動(dòng)領(lǐng)域一年內(nèi)就已完成，不斷提高的移動(dòng)渠道推廣成本讓移動(dòng)領(lǐng)域大小創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

套現(xiàn)成為有利可圖的故事來源

對于這場并購、套現(xiàn)的游戲邏輯來講，高市盈率上市企業(yè)收購低市盈率的非上市企業(yè)。即在二級市場以高市盈率高價(jià)融資，再到一級市場低價(jià)收購企業(yè)。如此，既可保證上市公司業(yè)績高增長，而被收購企業(yè)也可以順利套現(xiàn)。而一旦股價(jià)飛漲，上市公司又可以更好地、合理地尋找新的并購目標(biāo)。但問題在于，這些錢帶有杠桿，這就決定了會(huì)快打快撤。

在市場的瘋狂炒作下，手游公司卻成為某些“先知先覺”者與別有用心者的“盛宴”。一方面，大資金借助于市場追逐手游概念的心理，對相關(guān)公司大肆進(jìn)行炒作，最終在股價(jià)處于高位時(shí)套現(xiàn)走人，投機(jī)炒作是其最大的特點(diǎn)。另一方面，某些上市公司借所謂的手游概念或者發(fā)布虛假的手游信息，“引導(dǎo)”投資者追捧，大股東最終完成高位減持，其代表公司有高樂股份。高樂股份曾高調(diào)宣布開發(fā)手游軟件，但實(shí)際上其手游并不是傳統(tǒng)意義上的手機(jī)游戲客戶端，而是將手機(jī)作為游戲的道具來使用。

作為上市公司來說，高價(jià)收購手游公司是一種冒進(jìn)行為，是對公眾投資者不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。因?yàn)榛ǖ氖峭顿Y者的錢，因?yàn)檫@些公司在IPO首發(fā)時(shí)有大量的超募資金，或者可以向投資者伸手要錢，所以這些公司花起錢來大手大腳。和過去類似的資本市場熱門概念不同，這次的財(cái)大氣粗購買主力軍是產(chǎn)業(yè)資本。網(wǎng)龍旗下的91無線，去年收入2.8億元，手機(jī)游戲是主要收入來源之一，被百度以令人咂舌的19億美元買走，比年初一次融資的估值溢價(jià)了近400%。不過，即便這樣，考慮到91無線是目前中國主要的手機(jī)應(yīng)用分發(fā)渠道之一，以及數(shù)億的用戶，對百度而言，仍然并非胡鬧。手機(jī)游戲打動(dòng)買家的理由之一：手機(jī)游戲仍然是迄今為止商業(yè)模式最成功的應(yīng)用，和最能吸引用戶的應(yīng)用之一。去年福布斯中文版曾選出30家最賺錢的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，其中將近一半是手機(jī)游戲，銀漢科技、掌趣科技、網(wǎng)龍和中國手游都位列這30家公司。能夠產(chǎn)生大量高增長的收入乃至利潤，這是產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注的重中之重，因?yàn)槭艿街袊?jīng)濟(jì)整體下滑的影響，微觀的企業(yè)層面也受到了增長放緩的影響，轉(zhuǎn)型又其路漫漫，而打上了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)簽的手機(jī)游戲，就成為既能解決增長近渴，或許還能套取新興產(chǎn)業(yè)扶助基金支持，又能提供轉(zhuǎn)型動(dòng)力或者可能的遠(yuǎn)景，受追捧便在情理之中。以華誼兄弟收購銀漢科技為例，考慮到銀漢科技承諾2013年實(shí)現(xiàn)1.1億元的凈利潤(據(jù)說)，其收購價(jià)格的預(yù)期市盈率實(shí)際上只有12倍，而過去12個(gè)月華誼兄弟的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)超過60倍。這意味著華誼兄弟轉(zhuǎn)手就能通過資本市場賺到200%以上。同時(shí)，華誼兄弟還有機(jī)會(huì)在原有的影視與游戲之間建立某種戰(zhàn)略互動(dòng)，幫助公司轉(zhuǎn)型。

當(dāng)然，上市公司的高管們并不傻，收購手游公司當(dāng)然不僅僅只是配合市場炒作，這背后不排除各有各的目的。至于背后的目的是什么，也許目前投資者還不能完全找到答案。正所謂天下沒有無緣無故的愛，上市公司高價(jià)收購手游公司，背后必定有其真實(shí)的目的所在。所以，盡管時(shí)下手游概念炒作得風(fēng)生水起，但一旦大潮退出，誰是裸泳的上市公司同樣將浮出水面。